討論交流
我的两分钱 2022-09-28 186 0 0 0 0
投资理财,债务危机,经济周期,基础知识经常账户:可以简单理解为国际贸易的收支账户。是一国国际收支的主要组成部分,主要包括商品贸易收支,即有形货物的进出口,及服务贸易收支,即诸如旅游、银行及保险等各种服务的往来。经常账户不包含长期借…

基础知识

  • 经常账户: 可以简单理解为国际贸易的收支账户。是一国国际收支的主要组成部分,主要包括商品贸易收支,即有形货物的进出口,及服务贸易收支,即诸如旅游、银行及保险等各种服务的往来。经常账户不包含长期借贷和投资的资金流,这些均是资本账户上的项目(from: 百度百科)
  • 工资-通胀螺旋:通胀 -> 工人要求涨工资 -> 工厂提高价格弥补成本 -> 进一步通胀
  • 货币和债务的基本功能:财富存储媒介和交换工具
  • 通货再膨胀:政府采取宽松的货币政策刺激经济从萧条中复苏
  • 一个人的支出就是另一个人的收入
  • 一个人的债务就是另一个人的资产
  • 央行的首要责任是控制CPI和促进经济增长,控制债务总额不是其重点
  • 央行在处理债务危机的时候,很多时候会受到法律法规以及道德约束,从而无法及时采用最有效的手段
  • 通常意义上的债务不包括养老金和医保,这两者的规模往往比通常的债务规模大得多
  • 如果债务额虽然高,但在各个部门分布比较均匀,则可能并不是严重的问题,相对糟糕的是债务集中在几个重要的部门
  • 所谓资金并不仅仅是央行发行的货币,信贷也是钱,信贷可以在经济繁荣时凭空出现,也可以在经济低谷时凭空消失
  • 在所有的萧条(即利率无法再降)中,债务货币化都是无法避免的,但如果印钞缺乏资产支撑且无法重新分配债务负担的国家,印钞最终也是无效的
  • 在所有的去杠杆案例中,最终都出现了大规模印钞、财政赤字和货币贬值(货币兑换黄金、大宗商品和股票贬值)


一些常见的似是而非的观点

  • 每1美元资本的流入,国内市场上就会多7元人民币(假设汇率1:7):对流入的外币,央行完全有能力控制流动的货币量,央行可以通过完全/部分冲销、提高利率、控制信贷等手段来控制流量,也可以由财政部门通过减少财政支出来控制流量
  • 资本流入会带来通胀:实际上资本流入会提高本币的价值,从而导致通胀下行(如果央行保持货币供应和信贷稳定)
  • 印钞必然等于通货膨胀:虽然印钞常常导致通货膨胀,但并不总是这样,是经济中流动的货币量 / 总商品量决定了商品价格,在印钞的初期,增发的货币往往能刺激经济增长,增加商品供给,此时并不会通胀;在印钞的过程中,如果货币政策或者财政政策合理,把货币流量控制在合理范围,此时也并不会通胀(实际央行的一个重要职责就是控制通胀);在印钞的过程中,如果人们对未来的预期较弱,则信贷会收缩,如果信贷收缩幅度和增发货币达到平衡,此时也不会通胀


信贷/债务

  • 信贷是好是坏取决于信贷是否被用于生产目的,从而产生足够的收入来付本还息
  • 只要债务是以本币计价的,决策者都可以通过政策把债务分摊到多年从而妥善处理
  • 决策者处理债务危机常用的4种手段如下,这几种手段往往需要综合运用:
    • 财政紧缩以减少支出, 这是一个收缩性措施
    • 债务违约/重组以减少债务总额,这是一个收缩性措施
    • 印钞、购买资产以减少债务总额,这是一个刺激性措施
    • 财富从富人转移到穷人(往往通过税务手段),这是一个偏收缩性的措施


通缩性萧条

早期阶段

  • 这个阶段债务负担很轻,债务良性增长,经济在债务的推动下迅速增长

泡沫阶段

  • 债务增速超过经济增速,债务积累自我强化,债务 -> 经济增长 + 资产升值 + 收入增加  + 乐观预期 -> 借贷能力和意愿提升 -> 更多债务
  • 资产负债开始出现严重错配
    • 短借长贷 (借款还款周期短,放出去的贷款还款周期长)
    • 承担流动性负债,投资非流动性资产
    • 利用借入的资金进行高风险投资
    • 以一种货币借款,以另一种货币贷款
  • 泡沫在一些部门中出现,但对整体CPI的影响并不大,央行因此不会采取紧缩政策

顶部阶段

  • 顶部阶段往往始于央行开始收紧货币政策,提高利率时
  • 相对于贷款,人们开始觉得持有现金更好,贷款增速开始放缓
  • 股价开始下跌,但企业盈利还没有开始下跌,有些人开始错误抄底

萧条阶段

  • 央行开始降息以刺激经济
  • 当利率降为0或者不能再降时(比如此时有严重的资本外流或者货币贬值)就进入了萧条
  • 债务违约/重组开始雪崩
  • 债务人开始出售资产、筹措现金还债,现金开始变得紧缺
  • 在萧条的开始阶段财政紧缩和债务重组等收缩性措施占主导地位,印钞购债等扩张性措施难以充分抵消通缩因素的影响
  • 信贷放缓 -> 经济下滑 + 资产下跌 + 收入减少 + 悲观预期 -> 贷款能力和意愿下降 -> 信贷进一步放缓
  • 资本拥有者往往会想办法转移资产出国、想办法避税、持有现金、黄金或低风险政府债券
  • 政府有时在这个阶段会选择财政紧缩和加税,但这是错误的,紧缩政策会进一步给经济降温,导致收入进一步减少,最后还是无法使收入和债务平衡。但政府往往还是首先会采用紧缩性政策,直到发现没有效果时才会大规模采用刺激政策
  • 印钞购债,刺激经济,时间换空间,同时印钞也是一种隐性的债务削减手段,这个阶段保证具有系统性重要性机构的流动性非常重要
  • 印钞一般有两个阶段:
    • 为承压的机构提供流动性
    • 大规模购买资产,广泛刺激经济
  • 债务重组减少债务负担
  • 在萧条的后期,印钞等刺激性措施越来越大

和谐的去杠杆

  • 和谐去杠杆的关键在于4种措施的平衡应用
  • 如果印钞恰好抵消了通缩的力量,就不会导致通胀上升

推绳子

  • 在长期债务周期后期,央行的刺激措施难以转化为支出,经济低增长,资产低回报,此时央行需要采取其他措施,让资金和信贷更直接地支撑消费者
  • 这个阶段的风险是过度债务货币化或货币贬值幅度过大,导致通胀性萧条
  • 三种货币政策,其效果依次递减:
    1. 利率驱动
    2. 量化宽松,央行购买资产,让投资者赚钱,从而让投资者增加消费,这往往会加剧贫富差距
    3. 给消费者直接发钱

正常化阶段

  • 经济活力和资本复苏往往很慢,通常需要5~10年才能让经济回到之前的顶峰,而股价往往需要更长的时间才能回到之前的高点

总结:通缩性萧条中妥当和不妥当的管理措施

  • 泡沫阶段:
    • 妥当:央行关注债务规模,有针对性地控制出现泡沫部门的债务增长,收缩财政
    • 不妥:不关注债务规模,长期提供低成本信贷
  • 顶部:
    • 妥当:整体收紧货币,但有针对性放松货币
    • 不妥:泡沫破裂后,继续收紧货币政策
  • 萧条阶段:
    • 妥当:下调利率到不能下调 + 债务货币化 + 财政刺激 + 保护重要机构
    • 不妥:降息慢、过早收紧流动性、债务货币化规模小 + 财政紧缩 + 不保护重要机构
  • 和谐去杠杆:
    • 妥当:债务货币化,定向刺激,保护重要机构、4种手段平衡运用
    • 不妥:债务货币化不顺利,央行刺激被财政紧缩抵消,保护不重要的负债实体,任由市场对货币信心暴跌+过度印钞导致通胀性萧条

通胀性萧条

  • 产生通胀性萧条的原因:资本外流 -> 汇率走弱 -> 外币债务偿债成本上升 + 进口价格上升 -> 经济不景气(会自我强化:不景气->信贷收缩->资产贬值->信贷进一步收缩->进一步不景气) -> 增发货币(可以降低本币债务压力但无法降低外币债务压力 + 此时紧缩性货币政策可能导致经济崩溃) -> 汇率进一步走弱 + 更多资本外流 -> 进一步增发货币 -> 增发的货币过多 + 进口价格过高 -> 通胀上升

  • 资本外流:

    • 资本外流的原因:政治动荡,投资收益太低,经济不景气,国际冲突,外币升值等
    • 自我强化循环:资本外流 -> 国内经济下行 + 出口停滞 + 资产价格下跌 -> 本币汇率走弱 -> 外币债务偿债成本上升 -> 对外币需求上升 -> 汇率进一步走弱 -> 资本进一步外流
    • 终结资本外流的方法:
      • 动用外汇储备(前提是有大量外汇储备)
      • 汇率一次性超预期大幅贬值到位,打破汇率长期下跌的预期
      • 减轻外币债务偿债压力:债务违约、延期
      • 货币贬值幅度远远超过通胀,导致出口竞争力大幅增长,改善国际收支
      • 通过向经济注入流动性,在通胀可控的情况下,刺激经济,增加收入
    • 终结资本外流的方法的无效方法:
      • 资本管制,人们总是会想办法绕过限制
      • 让汇率逐步贬值,人们会形成长期贬值预期,导致汇率贬值自我强化
      • 在外汇储备不足的情况下动用外汇储备
      • 加息/加税,这会进一步降低经济活力,减少收入或加速资本外流

通胀性萧条的早期阶段

  • 资本流入,促进经济增长,股市和债市欣欣向荣,信贷扩张
  • 针对流入的资本,央行一般会综合运用以下手段:
    • 让本币升值(相当于加息),但这会抑制经济同时不利于出口
    • 避免本币升值:降低利率或增加货币供给
    • 避免本币升值:在外汇市场卖出本币买入外币,增加外汇储备
  • 外国投资的收益来自本币的升值和资产价格上涨,本币升值幅度越大,资产价格涨幅越小

通胀性萧条的泡沫阶段

  • 本币和资产价格都已经高企,并且越来越以债务为支撑,投资回报率大幅降低

  • 自我强化: 资本流入 -> 汇率上升 -> 资产吸引力上升 + 央行增发货币 -> 资产价格上涨 -> 资本流入

  • 经济增长越来越多地依赖债务而不是生产力驱动,且高度依赖外币债务

通胀性萧条的顶部和汇率保卫阶段

  • 泡沫破裂的原因
    • 资本流入开始难以为继(见上述资本外流的原因)
    • 债务成本过高
    • 国际收支开始恶化(因为本币升值或大宗商品价格下跌)
    • 本国居民和企业把资金转移到国外或购买外币
  • 资本外逃导致汇率贬值,为了保卫汇率,央行常常:
    • 加息,但一般没啥效果,因为汇率贬个5%~10不算大,但是利率要是提高个5%~10%就可以直接要了经济的命,所以加息不足以根本上扭转汇率的颓势
    • 动用外汇储备,也一般效果不大
    • 资本管制,也没啥效果,越是管制,资本就越是想外逃,这和挤兑是一个道理
    • 需要注意的是,汇率保卫者往往会宣称不会让货币贬值,实际上他们常常以此为掩护,来突然地让货币大幅贬值

通胀性萧条的萧条阶段(也即允许汇率自由浮动的阶段)

  • 央行不应该为保卫汇率消耗太多外汇储备,也不应该过多提高利率,这对实体经济的损害比货币贬值更大
  • 货币贬值的好处:
    • 抑制进口,刺激出口,有利于国际收支平衡
    • 使以本币计价的资产升值 (有利于刺激信贷)
  • 货币贬值的坏处:
    • 进口价格上涨,最终转嫁到消费者头上,导致通胀急剧上升
    • 持续货币贬值有自我强化效果,导致持续的资本流出,同时也使得通胀更加持久
  • 比较好的做法是突然性的一次性让货币贬值到位,不但使得未来资本贬值预期消失,也使得当前资本来不及外逃,这样通胀持续的时间也会比较短。否则,如果形成持续性贬值的预期,那么:
    • 资本会持续流出,资产会迅速从超买变成超卖,价格暴跌
    • 增发货币也无法抵消资本外流,在强烈的贬值预期下,人们不再愿意持有该货币,增发的货币被迅速转换为外币、黄金或实物(不是资产,此时股票、债券、房产等价格暴跌)
    • 通胀会更加持久
  • 当货币贬值到足够低,债务被大量偿还,或者能借到新债来还旧债,此时资产价格开始变得便宜,国际收支开始平衡,有时再加上国际援助以及政治变革,萧条逐渐接近尾声
  • 通胀性萧条的正常化阶段

    • 主因是央行说服投资者再次持有该国货币逆转了资本外流,次因是国际收支平衡
    • 逆转资本外流最好的办法就是让货币一次性突然大幅贬值,但这个办法用多了就无法达到扭转预期的作用
    • 同时央行还会实行适度的货币紧缩,让持有该国货币的人有利可图
    • 同时对具有系统性重要性的机构进行资本重组,并提供流动性管理不良资产(用普通人的财富为重要机构买单),但这里要注意平衡印钞的通胀效果

一种可能:从短暂的通胀性萧条演变成恶性通胀

  • 恶性通胀:商品和服务的价格至少每年翻一倍,造成大量经济损失,经济崩溃,甚至最后本币完全失去财富存储和流通功能
  • 其重要特征是决策者无法解决国际收支和偿债成本的不平衡,并长期通过大量印钞维持对外支出(偿债、进口),大量印钞实质上就是对民众的财富掠夺
  • 在持续增发货币后,由于高通胀预期,增发的货币被迅速转移到实物(在德国魏玛共和国时期,人们甚至抢购石头)或外国资产上,而不会进入经济循环刺激经济,此时增发货币就完全成了财富掠夺手段
  • 在恶性通胀期间,政府往往会提高税率,这就更刺激富人把资产向外转移
  • 在恶性通胀期间,投资应该:做空货币,把钱转到国外,购买黄金,购买大宗商品,投资大宗商品行业(黄金、煤炭、金属)
  • 为什么如果主要的债务是本币债务,则通胀性萧条一般不会演化为恶性通胀:
    • 在债务货币化(也就是通过印钞掠夺财富)时,本币债务实质上被赖账 + 延期支付了,这样虽然债务货币化也可能导致通胀,但这往往是可控的
    • 外币债务无法通过印钞赖账,央行在用尽所有办法后,如果汇率贬值的带来的国际收支平衡 + 国内经济无法逐渐平衡偿债成本,央行就只有不断印钞,最终恶性通胀

总结:通胀性萧条中妥当和不妥当的管理措施

  • 汇率:
    • 妥当:口头说不会贬值,然后突然性一次大幅贬值
    • 不妥:缓慢贬值,导致资本持续流出并不断自我强化,长期通胀
  • 货币政策:
    • 妥当:适度紧缩,提高该国货币持有者收益,但也抑制了国内需求
    • 不妥:为了刺激经济过度宽松,推高通胀;资本管制导致挤兑效应
  • 外汇储备:
    • 妥当:巧用外储,缓解资本流出的冲击
    • 不妥:大量消耗外储以维持高水平支出
  • 处理坏账和违约
    • 妥当:拯救具有系统重要性的机构
    • 不妥:放任无序违约,刺激资本进一步外逃




Tag: 投资理财 债务危机 经济周期
歡迎評論
未登錄,
請先 [ 註冊 ] or [ 登錄 ]
(一分鍾即可完成註冊!)
返回首頁     ·   返回[討論交流]   ·   返回頂部