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我的两分钱 2022-10-15 195 0 0 0 0
投资理财,经济周期,今天,新冠依旧肆虐,俄乌战争还在持续,通胀席卷全球,极端天气越发频繁,各国极端主义盛行,中美冲突不断加剧,这是一个百年未有之大变局。未来,我们是否还能像过去几十年那样享受和平?我们的经济是否还能保持增…


今天,新冠依旧肆虐,俄乌战争还在持续,通胀席卷全球,极端天气越发频繁,各国极端主义盛行,中美冲突不断加剧,这是一个百年未有之大变局。

未来,我们是否还能像过去几十年那样享受和平?我们的经济是否还能保持增长?我们积累的财富是否还能安全?在这样一个十字路口,国家和个人应该如何应对?

预测未来,最好的方式之一是从历史中寻找答案。

带着同样的疑问,Ray Dalio带我们回顾了欧、美、日过去500年的历史,以及中国上千年的历史,在历史中,我们能看到财富和权力的更迭总是在一遍又一遍地重演,Ray揭示了其背后的模式及其核心驱动因素。

更为难能可贵的是,在中美关系恶化的今天,作为一个熟悉中国的美国人,赞美中国或者美国任何一方,都有被攻击的风险,但Ray依然直言不讳,用大量的篇幅给出了他对中美的看法和建议。

我相信从这本书中,对上面提到的问题,我们一定能得到启发并找到自己的答案。同时,Ray的谦虚坦率、务实求真也是值得我们每一个人学习的优秀品质。

废话不多说,下面是我的笔记


三大周期

  • 信贷周期,长期信贷周期通常是50~100年一次,虽然其中可能包含6~10个短期债务周期,但一个人一生最多只能碰到一次长期债务危机,因此当人们真正面对长期债务危机的时候,往往不能真正理解其范围和破坏性(当前的长期债务周期开始于1945年)
    • 对大多数人,债务周期越濒临崩溃,人们越觉得安全,因为人们一直享受着债务带来的回报,而离上一次长期债务危机的时间越远
    • 因此我们要时刻注意要偿还的债务与可供偿还的硬通货的比例,需要支付的债务与债务人现金流的比例,以及投资者获得的利息回报
  • 内部秩序(权力和财富)周期
    • 虽然很多人没有经历过,但内战实际在历史上很常见甚至是不可避免的,如果你有疑虑就要及时撤离,对投资也是如此,因为这个时期常常会有资本管制措施
    • 在经济严重承压且贫富悬殊的时候,往往会出现根本性的大规模财富再分配,和平的方式是对富人征税&印钞,暴力的方式则是强制没收财产(这在历史上也很常见,1945年之前的35年里,大多数国家几乎所有的财富都被摧毁或没收)
  • 外部秩序(权力和财富)周期
    • 国家间的5种战争形态:

      • 贸易战,其中最危险的举动是切断一方的必需品进口,如二战时对日本的石油禁运
      • 科技战,谁能赢得科技战,谁就能赢得军事战争
      • 资本战
      • 地缘战
      • 热战,在全面热战爆发前,往往会有10年左右的时间在前4种战争上(今天由于保证互相毁灭能力的出现,是否会全面热战变得难以预测)
        • 热战时期,承受痛苦的能力比施加痛苦的能力更重要
        • 热战往往耗资巨大,债务货币化是常见操作
        • 热战时期,股市常常关闭(有些国家股市关闭的时间长达一代人),导致投资者受困,对于投资者来说,出售所有债务,购买黄金是上策
        • 热战的爆发难以准确预测,在一战之前的50年,全球出口增长了好几倍,全球化达到新的高峰,各国间的往来空前密切
        • 在真正的大规模战争中,输家被彻底摧毁,赢家也会背负沉重的债务

    • 历史告诉我们,战争永远不会按计划进行,战争远比想象的要糟糕
      从对手的角度看问题,并明确传递自己的底线,是妥善处理分歧的关键
      一个国家在决定治理体系的时候要回答3个问题:1)决策方式是自上而下还是自下而上?2)经济制度是资本主义还是共产主义?3)崇尚集体主义还是个人主义?(二战时的德国对这3个问题的选择都是前者)

    • 自1900年以来,10个最强大的国家,有7个国家至少经历了一次财富全部消失,剩下的国家也经历了好几个糟糕的10年,美国和英国是其中的成功案例,但也经历巨额财富损失时期

三种货币体系

  1. 硬通货:以黄金、白银等贵金属为货币,货币有稳定的内在价值,但有限的供给有时无法满足经济流通的需要,其物理属性也导致无法创造信贷;同时硬通货携带、使用起来也不太方便
  2. 纸币:以硬通货为支撑,每张纸币可以兑换一定数额的硬通货,相当于是硬通货的记账凭据。纸币使用起来很方便,同时相对硬通货也更容易创造信贷,由于人们的贪婪,纸币相对硬通货会逐渐贬值。最终,如果纸币坚持以硬通货为支撑,则创造的信贷总体有限,最终无法满足人们的贪婪
  3. 法币:以人们对法币发行国的信心为支撑,理论上,央行可以无限地印钞创造信贷,直到人们对该法币失去信心(此时发行国被迫回归硬通货,重建人们对货币作为储藏财富手段的信心)。适量的信贷起到类似杠杆的作用(现代化金融体系的创建,其作用堪比工业革命),极大地促进经济的发展。然而由于人们的贪婪,信贷总是逐渐超过经济增速,最终债务大大超过收入(信贷超过央行存储的硬通货和经济中的商品和服务),导致债务危机
  • 在金本位时代,现金回报率高于黄金,因为现金有利息,在法币时代,现金虽然也有利息,但对黄金在不断贬值

货币、信贷和财富

  • 两种资产类型:
    • 金融资产:如股票、债券、现金等,其本质上是一种购买力承诺,如同所有的承诺一样,这种购买力承诺也一样可以部分/全部清零
    • 实物资产:如黄金、石油/棉花/橡胶等生产资料、粮食等,虽然其价格会因为供需关系或是计价货币币值而波动,但其本身有内在价值,不存在违约/清零风险,其内在价值也不会因为价格的涨跌而增减
  • 大多数货币和信贷都没有内在价值,他们只是会计上的记账科目,货币和信贷可以凭空出现,也可以凭空消失,短期看信贷刺激经济,但由于信贷有成本,长期看信贷抑制经济
  • 货币/信贷和财富虽然有关系,但他们不是一回事,所有的货币最终都会消亡,因为债务货币化是减轻债务最简单又最隐蔽的方法。自1700年以来,世界上存在过大约750种货币,现在只有20%还幸存,且还都出现过贬值
  • 资产和货币/信贷价值是反向关联的关系,货币价值与现有货币总量是反向关联的关系,当央行提供大量信贷和货币,并使其廉价时,持有资产更好
  • 货币的大幅贬值往往具有突发性和偶然性(如1949年1年英镑对美元贬值30%),而非逐渐演变而成(在允许汇率自由浮动的体系中,突发性则要小的多)
  • 金融经济和实体经济有关系,但不是一回事
    • 通过调节货币和信贷,央行可以增减金融资产、商品和服务的需求和生产
    • 如果货币和信贷不是流入生产活动(教育、基础设施、生产力相关的研究从长期看是回报最高的投资),而是进入金融资产或通胀对冲资产,就会出现货币贬值,通胀上升,与此同时,实体经济可能处于紧缩状态,此时就会出现通胀性经济萧条,而通胀性经济萧条要比通缩性经济萧条难以应付的多(在债务危机一书有详细描述,参见我的读书笔记
  • 所有的市场都是由4个因素驱动的:经济增长、风险溢价、折现率、通胀,财政和货币政策是影响这4个因素的手段,财政政策可以决定资金的流向但不能创造信贷,央行可以创造信贷但不能决定资金流向
  • 我们应该靠自己而不是别人来保护自己的财富,因为信贷最终总是被滥发,尤其是在债务周期的后期,将现金作为储藏财富的手段存在巨大风险
  • 大多数人担心其资产价值的升降,却很少关心计价货币价值的升降,投资者需要经常问自己,你获得的收益是否足以弥补你面临的货币贬值风险

世界主导权的变迁过程

  • 上升阶段:随着一个国家在教育上的大幅提升,其技术和创造力也随之提升,并带来了强大的竞争力和经济产出,经济的发展启动了信贷周期,在信贷周期的前期,信贷增速小于经济增速,信贷和经济互相增强,自我强化,对外则体现在世界贸易份额的提升(历史上的中国喜欢独立发展,对外贸易份额并不总是很大)、金融中心地位和储备货币地位、以及为了保护或掠夺财富而增强的军事实力。
  • 下降阶段:随着债务周期的发展,债务增速逐渐超过经济增速,债务最终大大超过了收入,同时在积累财富的过程中,逐步分化出了不同的阶层,贫富差距逐步扩大,最终为了争夺财富和权利,国家内部的斗争越演越烈,如果此时再出现疾病、天灾,则矛盾会迅速激化
    • 国家拥有巨额赤字,发行的债券超过本国央行的购买能力,且找不到其他买家,这是这一阶段的典型标志
  • 重启阶段:此时,如果有强大的外部竞争者,为了应对外敌,国家的财政负担会更重,收入会更少。最终国家衰落,国家内部发生革命,政权更迭,财富重新分配,国家重启,其世界主导权要么被外部强敌夺走,要么国家在重启后,再次掌控世界主动权
    • 预测内战/革命最可靠的先行指标是国家破产&贫富悬殊
  • 注:储备货币地位的变迁往往要比政治&经济主导权的变迁滞后好多年

决定权力和财富的8个决定性因素

  • 教育
  • 技术和创新
  • 竞争力
  • 经济产出
  • 世界贸易份额
  • 军事实力
  • 金融中心地位
  • 储备货币地位(储备货币的衰落并不一定需要有一个竞争者,如果该货币变得不受欢迎,且没有一个替代货币,那么资金就会进入如黄金、股票、大宗商品、地产等投资项目)

决定权力和财富的其他关键因素

  • 地质/地理,资源分配效率,自然灾害,基础设施和投资,文明/决心/个性,法治,贫富差距和价值观差异

一些历史

  • 文艺复兴带来了以逻辑推理而不是神意来解释世界的思想转变,促成了一系列的发现和突破,给欧洲带来了巨大的进步
  • 启蒙运动也被称为理性时代,本质上是指用科学来指导人们的行为
  • 探险和全球贸易/掠夺给欧洲带来了大量的白银流入,推动了商品和服务的价格上涨,这被称为『西班牙价格革命』,在此之前的几百年里欧洲都物价稳定,而在这之后,欧洲的物价每几十年就翻一倍,这提醒我们只看短期的历史就看不到历史的巨变
  • 荷兰人最重要的两个发明:1)性能优异的帆船,这使得他们可以全球探险和贸易,加上他们从欧洲战争中获得的军事技能,这使他们获得了巨大的财富 2)现代金融体系
  • 荷兰盾是世界上最早的储备货币
  • 『三十年战争』导致约1/4的欧洲人口死于战争、疾病和饥饿
  • 英国对法治的尊重和对教育的重视,带来了大英帝国的崛起
  • 工业革命不仅仅是蒸汽机的发明,还有对现有概念的调整和改进,例如标准化的投入和将生产从个人转移到工厂
  • 法国在欧洲虽然也是强国,但因为缺乏现代金融体系,难以通过举债融资,只能依赖沉重的税收,所以无法和英国竞争
  • 欧洲人喜欢并大量购买中国的瓷器、丝绸、茶叶等商品,而中国人则看不上欧洲的商品,这导致白银通过贸易源源不断流向中国,并最终导致了鸦片战争的爆发
  • 一战后,在『咆哮的20年代』,经济蓬勃发展,债务大量扩张,1929年,为了遏制这种趋势,美国大幅收紧货币,导致了泡沫的破灭和全球大萧条,这使几乎所有的国家都陷入经济困境,并在10年后导致二战爆发
  • 有时世界各地债务太多,让本币贬值符合所有人的利益(本币发行国自己也有大量本币债务,所以本币贬值也符合发行国的利益)
  • 二战后,美国对日本和欧洲进行了大规模援助(通过道奇计划和马歇尔计划),但这也符合美国的利益,因为:1)日本和欧洲会用这些钱来购买美国商品,刺激美国经济发展,加强美国企业竞争力 2)对美国地缘政治有好处 3)加强美元的储备货币地位 (所以那些认为我们对外援助就是浪费钱的观点,还需要考虑长远利益)
  • 20世纪70年代末,美国的实际GDP增长率约为2%,通胀率为14%,短期利率为13%(对比下今天),失业率为6%。70年代,金价和大宗商品价格随通胀上升,年化回报率为30%和15%,而股票和债券的名义收益率仅为5%和4%。当时美国人热衷借钱,然后马上去买东西以跑赢通胀
  • 1979~1981年造成毁灭性影响的紧缩货币政策,使得现金成为最佳投资选择
  • 今天,广泛的媒体扭曲和盲目到近乎忠诚的极端主义,障碍了我们深入思考,这是我们这个时代的可怕病症
  • 在中国的历史王朝中,发展中不断加剧的贫富不均和财政问题是王朝衰落的关键驱动因素
  • 过去500年才能算较近的历史,看待问题要用百年作为时间跨度
  • 宋朝不仅是最早发明法币的朝代,还是最早滥发纸币导致货币贬值的朝代
  • 由于儒家思想不重视商业,所以历史上中国的朝代商业发展程度较低并趋向于孤立主义,这导致了后来对欧洲的落后
  • 当你看到一个国家存在严重的国内债务问题,并且进行资本管制时,远离它的货币
  • 辩证唯物主义主张通过观察和影响对立面的矛盾来创造变化,由此带来『斗争』,而『斗争』的解决则意味着进步,这其实与《原则》一书描述的进化过程很像
  • 美国当前债务水平较高,不得不债务货币化,目前处于长期债务周期的后期阶段
  • 二战时美国和日本互相采取的行动对今天的中美关系很有参考意义
  • 国家之间往往充满了猜忌,各国的最高领导人对彼此的真实想法常常知之甚少

未来

  • 应对未来就是要:1)感知并适应当下正在发生的事,即使这些事无法预料 2) 预估可能发生的事情的概率 3)估算可能出现的不可接受的最坏情况,并使自己尽量避免,即使不能万无一失地做到这一点
  • 虽然通过了解历史,我们可以大致判断未来的走向,但我们永远也无法精确预测,在做出判断的同时,也要避免过度下注导致破产出局
  • 长远看,最大的风险是『币值风险』,而人们普遍对此重视不足,因为美元是储备货币,因此美元债务不会有违约风险,但存在债务贬值风险,也就是债务回报低于通胀的风险
  • 一个国家需要的实力是随着时间变化的,在非战争时期,军事实力的维持就是消耗,而在战争时期则是必须的
  • 任何经济低迷后,政策都会逆转,开启下一轮大规模经济刺激,所以经济低迷不是最大的风险,最大的风险是货币贬值风险,尤其是以现金、美元、欧元、日元计价的债务
  • 我们需要一个『末日投资组合』,以帮助我们度过最坏的情况
  • 分散风险,狡兔三窟
  • 多与聪明人沟通,反复测试你的想法



Tag: 投资理财 经济周期
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